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            [转帖]如果不靠房地产中国经济未来靠什么
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            lwc1993 于 2018/12/19 10:11:58 发布在 凯迪社区 > 猫眼看人
                

                作者| 姜超

                来源| 姜超宏观债券研究(ljz8848)

                很荣幸和大家分享一下我们对明年?#26102;?#24066;场的观点回想一下2018年在金融市场上大家确实感觉到压力很大股市没有赚到钱展望2019年过去十年比较流行的说法是明年可能是经济比较困难的一年但是我们认为明年是充满希望的一年

                我们策略报告的名字?#23567;?#20964;凰涅槃?#32602;?#25105;去海外?#36153;?#21457;现中国人的勤奋是举世无双的我们有这么大规模的内需市场其实我们底子非常好我们是一只凤凰但过去几年我们努力的方向搞错了所以才会感到比较难受而最近两年我们很多政策的改变是对的我们正走在正确的方向上相信只要愿意坚持去做正确的事情未来就会是充满希望的

                今天我主要汇报三个方面的观点

                 第一个是过去我们的问题在哪里

                 第二个是我们怎么去解决这些问题

                 第三个是我们怎么看待未来的希望

                01 举债发展经济已经没有出路我们的问题其实非常简单过去靠举债发展的模式不可?#20013;?#24403;前中国经济处于内外交困外需有贸易摩擦的影响内需中的投资增速低迷消?#35328;?#36895;也在下滑整体来看经济确实有下行的压力

                但是经济下行的压力过去十年经常出现回顾08年12年和15年当时都感觉压力很大但是都有惊无险的过去了过去我们顶住经济下行的压力靠的是举债08年4万亿是企业部门出来举债12年是政府部门出来举债最近15年这一次是居民部门出来举债我们每一次都是靠举债来应对经济下?#23567;?br>
                但是这次好像这一招不灵了我们举了这么多债以后目前全社会的债务率到达了历史的顶峰债务与GDP的比值达到了250%好像没有办法再通过举债来应对本轮经济下行了这也是目前市场比较悲观的重要原因

                02 收货币驱劣币减税奖励良币接下来我们来看怎么去解决巨额债务的问题有两件事很重要第一件事是我们一定要收货币第二件事是要减税

                巨额债务对于我们而言是一个全新的挑战但放眼全球却是经常发生比如08年的美国和90年代的日本都曾遇到过达里奥有一本新书?#23567;?#29702;解巨债危机?#32602;?#32473;了一个很好的框架根据他对全球去杠杆的研究要想解决巨额债务问题需要做?#30431;?#20214;事情一是货币紧缩二是债务违约三是重新创造货币四是重新分配财富

                 我们先来看一下货币我们所有痛苦的根源来自于货?#39029;?#21457;那么货?#39029;?#21457;是如何发生的在发生过许多次的金融危机之后全球?#23478;?#35782;到货?#39029;?#21457;是众多危机的根源而货?#39029;?#21457;往往?#20174;?#21830;业银行的信贷投放过度所以后来就诞生了巴塞尔协议用?#26102;?#20805;足率来约束银行的信贷投放行为

                我国在09年的货?#39029;?#21457;?#20174;?#24040;额信贷投放但当时我们还没有严格监管银行的信贷投放行为而在2012年我国开始实施巴塞尔协议三理论上按照我国商业银行10%左右的?#26102;?#20805;足率其资产增速就不应该超过10%12年我国就不应?#36855;?#20986;现货?#39029;?#21457;但恰好是从13年开始出现了影?#21491;?#34892;的问题许多非银行金融机构帮银?#24615;?#34920;外逃避?#26102;?#30417;管来投放信贷比如说信?#34892;幸?#30340;总规模一度超过20万亿其中很大一部分就是通道业务所以说这一次是影?#21491;?#34892;导致了货?#39029;?#21457;

                因此这两年的金融去杠杆资管新规的实施是非常值得肯定的因为这相当于把我们货?#39029;?#21457;的渠道彻底关闭了在两年之内我国包含表外的广义货?#20197;?#36895;从17%降到7%这是非常了不起的成就中国的货?#39029;?#21457;应该是彻底结束了我们已经实施了货币紧缩

                 第二件事是债务违约过去中国债市的垃圾债和国债的风险差不多原因是没有违约这意味着债务没法出清但最近两年我们的债券市场有非常大的进步在设置了合格投?#25910;?#21046;度以后散户被排除在外而在以机构为主的市场债务违约已经被广泛接受今年债市的违约金额已经超过1000亿元超过了过去四年的总和这说明债务违?#23478;?#24050;经开始了

                 第三件事是货币的重新创造如何理解货?#20197;?#32463;济领域的作用过去货?#39029;?#21457;我们很难受但是收缩货币同样也很痛苦好像货币多了也不行少了也不行这特别像我们人体的血液过去血液淤积在某些领域比如地产和城投平台就变成一个个肿瘤肿瘤越来越大而我们的身体是越来越不健康

                而金融去杠杆类似于做手术把肿瘤切掉了但手术做完以后通常人体会比较虚弱需要外部输血来维持生命这个时候央行就很重要因为央行可以在外部来输血即便是美联储08年金融危机以后它的资产扩张了5倍相当于外?#30475;?#24133;输血今年中国央行出来?#24213;E?#36825;是一个绝对正确的选择相信未来央行会继续?#24213;?#26469;提供支持

                但始终靠外部输血意味着我们还是一个病人而健康的身体靠自身就可以造血怎样才能恢复健?#30340;أ?#32654;国给了示范08年美国政府出面把居民和企业的债务负担接过来接过来以后就经济可以重新轻?#21543;险?#20102;我们也可以这么做

                 去杠杆的最后一件事就是财富的再分配中国的债务问题有一个特点几乎全都是内债外债只占GDP的15%而内债占GDP的250%内部债务问题其实是分配问题很多穷人还不起钱如果把钱多分一点给穷人经济就可以恢复正常运转

                所以如果仔细分析和去杠杆有关的四件事情可以发现凡是和货币政策有关的事情都已经做完了目前剩下的都是和财政政策有关的需要财政出面给居民企业和穷人减负

                财政政策是今年所有政策的焦点尤其减税今年是一波三折上半年税收增速仍远超经济增速说明宏观税负还在上升但910?#36335;?#20943;税终于开始了10?#36335;?#31246;收增速已经负增长说明减税虽然迟到了但是没有缺席今年我们有过两?#26410;?#35268;模的明确的减税第一次是5?#36335;?#19979;调1%的增值税率我们?#28010;?#20943;了差不多四五千亿第二次是10?#36335;?#30340;个税改革10?#36335;?#20010;税收入增速也从21%降到7%降了15个百分点我们?#28010;?#20010;税的这次减免一年可以减掉两三千亿

                所以今年能算出来的明确的减税至少有七千亿左右应该是值得肯定的展望未来我们认为还会有新的一?#26088;?#31246;方案出台11月民营企?#24213;?#35848;会提到支持民企的第一步就是减税降费尤其是要减增值税未来增值税领域万亿级别的减税规模依旧值得期待新一?#26088;?#31246;应?#27809;?#26159;在路上

                如何理解减税政策对中国经济的作用过去十年大家习惯了经济刺激觉?#20040;?#28608;以后效果比较明确基建和地产投资可以很快把经济拉起来但大家对减税没有概念感觉减税以后居民还是不愿意去消?#36873;?#32780;我?#21069;?#20943;税看得非常重要我们认为减税是未来中国经济走向繁荣的基石这指向了新的发展模式

                我们可以把中国经济发展分成两个阶?#21361;?#31532;一步是经济起飞第二步是经济繁荣过去三十多年是经济的起飞阶?#21361;?#20854;中94年是非常重要的分界线当时做了分税制改革改革后我国宏观税负逐年上升目前我国广义宏观税负已经从GDP的10%上升到30%左右政府占用的资源越来越多意味着居民其?#24471;?#26377;钱消?#36873;?#20225;?#24471;?#26377;钱创新但过去没有内需没关?#25285;?#25105;们可以靠外需企业不创新也没有关?#25285;?#25105;们可以去模仿靠政府集中资?#31383;?#22823;事我们可以?#36842;?#32463;济起飞

                但是我们发展到现在经济体量已经很大了外需已经不够我们消费了需要转到要靠内需发展这就需要减税给居民增加居民收入促进消?#36873;?#21516;样我们也难以再靠模仿来发展了必须要靠自己创新想要创新就必须给企?#23548;?#31246;减税对应的是降低政府对经济资源的控制对应的是小政府大市场是我们未来通往经济繁荣的必经之路

                大家感觉过去几年有点不太对民营企业的日子过得比较难受产生了一些顾虑?#26102;?#24066;场也有很多的担心过去确实在方向上有一些彷徨但我们相信目前正走在一个正确的方向上这个背后有内外两大因素的推动

                 第一个推动来自于外部来自于国际环?#22330;?#36152;易摩擦我们承认确实对我们短期的经济发展有很大的伤害但是我们着眼于长远其?#24471;?#26131;摩擦在逼着我们做一个正确的选择贸易冲突中美国的两大法宝第一个叫关税壁垒这提醒我们要发展内需第二个是技术封锁这也是提醒我们要去依靠自主创新无论是内需还是创新都需要减税都需要大力支持民营企业发展所以贸易战长期来看对我们而言未必是坏事

                 第二个是政府政策我们看到十九大提出来未来主要目标是打赢三大攻坚战第一是防?#22815;?#22659;污染第二是化解金融风险第三是精准脱贫三大攻坚战的核心目标是强调公平问题如果靠污染环境来致富靠货?#39029;?#21457;带来风险来致富或者穷人无法致富都是不公平的

                ?#38750;?#20844;平本身是对的特朗普的美国优先也在讲公平拉美没有?#36842;?#20844;平发展结果经济的发展不可?#20013;?#20294;是?#36842;?#20844;平的手段可以再改进过去我们很多政策是以行政的方式比如治理环境污染用行政手段强行关厂关厂的过程当中很多民营企?#24403;?#20851;掉了而没被关的国有企业受益这其实是一?#20013;?#30340;不公平我们可以用更加市场化的手?#21361;?#27604;如用?#32321;?#25351;标来控制只要符合?#32321;?#25351;标的企业就可以生产就不会误伤民营企业其实如果我们改变政策的方式依然可以?#36842;?#20844;平

                而且我们相信如果把公平作为一个核心目标的话一旦产生了新的不公平我们就会重新思考这个问题?#19981;?#37325;新?#26469;?#25105;们相信减税是兼顾公平和效率的最佳方式我们应该会走到这个方向上

                03 中国?#26102;?#24066;场迎接历史机会最后讲一讲我们未来的机会在哪里

                首先看下外部环?#24120;?#29616;在大家有一个很重要的担忧过去美国经济好的时候我们没有赶上万一将来美国不好我们会不会跟着倒霉?#30475;?#23478;很担心美国经济的未来走势前一阵子我刚好去北美带着这个问题我问他们怎么看未来美国的经济和?#26102;?#24066;场得到的回答是他们认同美国经济和股市有短期回落的风险但是不认为美国经济有长期萧条的风险

                逻辑其实很简单为什么大家担心美国经济出问题因为觉得美国利率很高利率高是怎么形成的是因为美联储在加息已经加了三年了那么美联储为什么加息其实原本美国没有央行央行成立于1913年央行成立之前特别像我们清朝的钱庄时代没有央?#24184;?#21487;以过日子但是经济的波动特别大后来美国人发明了央行其实是希望有央行以后能熨平经济的波动所以美联储加息不是为了把经济搞崩盘而是希望经济不要过热给未来有一点余地这样万一经济不?#27809;?#21487;以出来?#36842;?br>
                我们看到近期美国经济开始回落以后美国的加息预期马上发生了变化本来市场预期后年加息周期结束现在变成明年加息周期就有可能会结束美联储本身是在熨平经济波动所以哪怕未来经济不好只要美联储再?#36842;?#23601;不会?#20040;?#23478;太痛苦所以不用担心出现长期的萧条哪怕是08年的金融危机在美国也就是?#20013;?#20102;1年就结束了

                另外我们接触到很多长期投资的机构他们说对美国经济和?#26102;?#24066;场的信仰是发自内心的基于他们过去几十年的投资经验可能会在一两年亏钱但是只要投资期限超过三五年几乎全都是赚钱的因为美国经济模式是创新驱动美国经济增长很大一块来自于知识产权投资来自于研发只要创新不停经济会不断创出新高哪怕?#26102;?#24066;场有泡沫最后会通过创新来消化泡沫这是大家对美国信心的根源

                但是毕竟中国的经济结构跟美国不太一样他们是创新驱动我们是房地产驱动大家很担心房价下跌以后的影响这次我们去?#24605;么?#21152;?#20040;?#36319;我们的房地产比较像金融危机以后他们房价涨了一倍居民债务?#26102;?#25105;们高一倍也有很多中国人去买房他们政府去年出了很多房地产税收政策出了政策以后房价就下跌了但这个下跌过程非常值得我们借鉴

                 虽然过去他们的房价涨了一倍但出政策以后房价并没有跌回原点而是最多跌了20-30%就止跌了对比我们的房地产市场15年开始的这一波房地产牛市全国很多地方的房价涨幅超过一倍短期房价暴涨明显不合理但考虑到我们每年的名义经济增速也有10%左右四年下来我国GDP总量增长了40%多这部分经济增长对应的房价上涨应该是合理的所以我们的房价哪怕下跌也不会跌回原点平均跌20-30%应该是个极限但考虑到我们买房的首付比例是三成以上这就意味着不会对银行体系产生冲击产生金融风险这是第一个结论

                 第二个加?#20040;?#19981;是所有的房价全都跌投机性很强的别墅跌了不少但是刚需的公寓房价格并没?#24615;?#20040;跌所以对应到中国三四五线城?#24184;?#20026;棚改货?#19968;?#25151;价暴涨未来货?#19968;?#36864;出以后房价有回落风险但是一二线城市有人口流入和产业支?#29275;?#26159;因为限购导致房价回落未来行政化的限购可以取消只要有刚需的支持其房价跌幅就相对有限所以中国的房价回落不是世界末日应该是有序的模式

                另一个问题是如果不靠房地产中国经济未来靠什么海外给我们很多启发比如加?#20040;?#24456;多华人去得比较晚好地方都被本地人占了他们住得离市区比较远但是华人?#19981;?#25265;?#29275;?#22823;家住在一块而?#19968;?#20154;特别重视孩子的?#36867;?#32780;且小孩又特别争气所以一?#38469;?#23601;会考出好成绩很快当地就变成了学区房然后开始涨价所以其实不是房子上面的钢筋水泥?#30331;?#32780;是房子背后?#26639;?#30340;?#36867;?#21307;?#39057;?#26381;务业资源?#30331;?#25152;以未来14亿中国人的消费升级中国经济从工?#36842;?#26381;务业的转型不会有问题消费和服务业是中国未来的希望

                问题是我们应该如何发展服务业美国是第一大经济体经济总量是20万亿美金而我们是第二大经济体我们的经济总量是13万亿美金但其实我们的制造业规模超过5万亿美金超过了美国的4万亿美金但是我们的服务业规模只有7万亿美金而美国高达16万亿美金比我们大一倍还多所以中美经济的差距主要就在服务业问题是凭什么美国的服务?#24403;?#25105;们要大这么多

                大家如果去过美国旅游就知道美国有著名的小费制度我们在去很多中餐馆都默认收取15%左右的服务费但其实收了小费之后感觉服务并不比中国的餐馆好也就是美国服务业的服务水平好像并不比中国高比如美国的出租车司机每天也是在跑圈干的活和中国司机是一样的但是在美国开出租的年薪可能是5万美元而在中国只有5万人民币两者差距是中美汇率我们统计美国所有的服务业工?#20160;?#19981;多都是中国的7倍

                为什么他们的服务业有那么高的工资?#30475;S富?#26159;在制造业美国虽然没有低端制造业但是有高端制造业苹果手机是一个很好的案例来理解中美经济之间差异所在大家很多人都用苹果手机过去我也是主要用苹果手机确实质量比较好一部苹果手机销售均价800美金其中大概一半是利润苹果每年卖2亿部手机算一下每年差不多是800亿美金的利润给十倍估值的话市值就一万亿美金而美国不光是有苹果还有一堆这样的企业像亚马逊Google等加在一块市值超过20万亿美金超过了美国的GDP

                而美国老百姓的主要财富不像中国全都是房地产他们的主要财富是养老金美国居民一共有30万亿美金养老金资产主要投资方向就是美国的优秀企业只要这些大企业不停地研发创新能够赚钱股价能够涨美国百姓就有钱可以开心的互相服务这是美国经济?#30475;?#30340;根源

                再来看一下中国看一下整个手机?#24184;担?8年2季度苹果销售份额不到15%利润份额超过60%三星也拿走了接近20%的利润份额而中国国产手机占全球的销售份额接近50%但是利润份额不到20%我们的制造业很大但是不强关键在于我们的制造业不赚钱所以老百姓也没有能力为服务付?#36873;?br>
                但是华为的出现改变了这一?#23567;?#26368;近华为也是焦点在北美时候导游给我们讲这么一个故事中国人国外旅?#21619;家?#20195;?#28023;?#20080;衣服包都很便宜带回来送人都很有面子而目前老外来中国也要代?#28023;?#25490;第一的就是华为手机因为华为手机在中国买比国外便宜Mate20每部比国外便宜2千元钱我最近?#37096;?#22987;用华为手机以前我对安卓手机有偏见但用了Mate20以后发现非常好用而且很多功能特别适合中国人比如说自带美?#23637;?#33021;确实很好用如果大家以后都不去买苹果手机都去买华为手机华为手机每年销量也是2亿部如果每一部也能赚400美元那么华为的潜在利润也是800亿美金也是一万亿美金的潜在市值

                而且如果大家都去买华为了那么苹果就赚不到钱了苹果就没有钱搞研发创新了那么美国的老百姓就没有资格去享受更贵的服务了华为确实对美国的核心竞争力产生了威胁所以美国才会对华为崛起感到紧张而大家去支持华为说一千道一万都不如去买一个华为手机华为就是中国经济的希望如果我们有10个华为20个华为它们的潜在市值就会超过中国的GDP那么中国的所有泡沫都不成问题我们就有资格享受更贵的服务了

                但是问题是中国的华为太少了中国只有一个华为为什么华为只有一个本质是货?#39029;?#21457;使得我们的创新受到了很大的阻碍华为每年的研发费?#23186;?#36817;1000亿人民币而17年中国研发排第二的中国石油的研发费用也不到200亿跟华为差得太远了在过去6年当中有4年的中国首富都是地产?#20064;?#22312;货?#39029;?#21457;的环境下投机房地产是条确定的捷径而投资研发是不确定的苦径所以大家都愿意走捷径

                这其实也是在美国20世纪70年代发生的故事在美国当时也是货?#39029;?#21457;物价飞涨而股市有10多年没有涨这代表做实业投资没有回报而靠投机可以成为美国首富后来美国80年代以后投机分子破产了出现了股?#22995;?#24066;双牛科技和金融新贵取代了商品投机成为美国的首富

                这个变化的背后是1980年里根竞选美国总?#24120;?#20182;当时的竞选口号就是让美国再次伟大?#20445;?#21518;来被特朗普几乎一字不改的抄袭而里根也是美国战后最伟大的总?#24120;?#20182;提出了经济复兴法案?#32602;?#20854;中核心政策是两点一是支?#20540;?#26102;的央行行长沃克尔的货币紧缩收缩货币后通胀回落投机分子破产利率出现了趋势性的下降

                这也是今年中国正在发生的事情今年中国债券出现了大牛市我们在年初说债券要涨的时候很多人不理解说这个不太符?#19979;?#36753;到现在还有人问我说紧缩货币的话利率不是该往上走吗确实紧缩货?#19968;?#26377;利率往上走坏人利率往上走因为紧缩货币我们是在?#22836;?#22351;人与此同时好人其实受到了奖励因为货币收缩通胀回落整体利率是往下的因此今年中国债市是非常完美的分化垃圾债利率上升国债利率下降而且未来我们的利?#39318;?#21183;跟以前有本质的区别以前是货?#39029;?#21457;利率动不动就要往上走以后货?#20197;?#36895;彻底下了台阶通胀水平和利率中枢?#19981;?#19979;台阶所以这轮债券牛?#24184;不?#27604;较长

                里根的另一个主要政策主张是减税里根在任时发起了两?#26410;?#35268;模减税在1970年代美国的研发占比逐年下降但是从1980年代开始美国的研发和知识产权投?#25910;GDP的比重开始?#20013;?#19978;升美国进入到创新驱动的信息技术时代所以如果我们也愿意像美国一样去减税那么就会?#24615;?#26469;越多的企业会像华为学习投入研发华为就不会再孤单我们也有希望进入创新时代

                过去的十年我们就好比美国的70年代货?#39029;?#21457;经济类似于滞?#20572;?#26368;佳配置是实物类资产买房就是人生赢家金融资产其?#24471;?#26377;太大价值但如果我们愿意去收缩货币愿意去减税的话其实会走向美国式的繁荣模式会迎来股债双牛的行情去年收缩货币为今年的债券牛市打下了根基相信如果今年我们愿意大幅减税就会在未来迎来新的一轮股票牛市也衷心希望中国经济和?#26102;?#24066;场未来能够繁荣健康谢谢大家

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                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 10:18:46    跟帖回复
                                     沙发
                                     靠什么?#38752;?#26032;闻联播啊

                                    一打开电视总是?#38382;?#21916;人一派大好
                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 10:24:28    跟帖回复
                                     第 3
                                  昂扬正能量的网络直播
                                  回帖人
                                  dcd12  
                                  | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 10:26:38    跟帖回复
                                     第 4

                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 10:29:20    android
                                     第 5
                                  不靠房地产等我想想吹牛拉高5%各路媒体正能量2%完活
                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 10:31:39    引用回复
                                  6
                                  转至第2楼第 2 楼 厂告 2018/12/19 10:18:46  的原帖   靠什么?#38752;?#26032;闻联播啊

                                    一打开电视总是?#38382;?#21916;人一派大好
                                  是锅内?#38382;?#19968;片大好国外风雨飘摇惨不忍睹
                                  回帖人  | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 10:38:32    跟帖回复
                                  7

                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 10:42:40    跟帖回复
                                  8
                                  靠买营养品和鸿茅药酒
                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 10:53:01    跟帖回复
                                  9

                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 11:00:18    跟帖回复
                                  10
                                    赶快?#38376;?#27665;工们进城接盘
                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 11:02:06    跟帖回复
                                  11
                                  赤字呢为何不?#36842;录?#31246;之后赤字的变化及应对方法
                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 11:15:33    跟帖回复
                                  12
                                  如果房价跌去90% 人人能买得起房子 经济定会很好
                                  房子能带动许多?#24184;?装修一块能带动木材制品 瓷砖 电器 灯具 家具等等等等?#24184;?#21153;
                                  高房价 钱都进官府里 又进官员口袋 这些口袋又转换成美元 进入国外
                                  货币发行很多很多 国内流通的货币却越来越少 原因就在此
                                  没有消费的流通 经济就是死水一潭 各个?#24184;?#37117;得死翘翘
                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 11:47:49    跟帖回复
                                  13
                                  庆祝改革开放
                                  回帖人
                                  东雄  
                                  | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 11:51:27    跟帖回复
                                  14
                                  靠华为
                                  回帖人 | 只看此人 | 不看此人 | 2018/12/19 12:03:03    跟帖回复
                                  15
                                  医疗全民上医?#28023;?#20026;国家做?#27605;住?/div>
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